自103年3月19日以来，美元指数开启了一个修正模型，在5个月内下跌了近11%。8月18日，美元指数甚至跌至92.123点，这是近两年来的最低水平。这一过程与美国疫情的发展大致同步。

作为世界第一货币，美元持续贬值对全球货币体系意味着什么？既然美元指数徘徊在92左右，它将来还会继续下跌吗？如果进一步下跌，将对中国和全球金融市场产生什么影响？

带着各种各样的问题，我们采访了摩根士丹利亚洲前主席、耶鲁大学高级研究员斯蒂芬·罗奇(StephenRoach)。他认为，除了一些短期贸易因素外，美元贬值的主要原因有三：一是美国的宏观经济失衡已经非常严重；二是美国放弃了其全球领导地位；三是欧元的崛起。

Q/7美元指数下跌4.4%的原因是什么？这是过去十年来的最高跌幅。你指出了自6月以来美元将贬值的原因。你当时的判断依据是什么？

斯蒂芬·罗奇(StephenRoach)：除了一些短期交易因素外，我认为美元指数近期下跌的主要原因有三个。

首先，美国的宏观经济失衡已经非常严重。新冠肺炎爆发前一季度，美国国内储蓄率仅占国民收入的2.9%，不到1960年至2005年历史平均水平(7%)的一半。由于预算赤字激增，美国国内净储蓄率(包括经资本折旧调整后的企业、个人和政府部门的储蓄率)正急剧下降至负值，这将导致美国经常账户赤字再创新高，并打破2005年的6.3%的纪录。当经常账户赤字急剧恶化时，各国货币作为一种稳定机制进行相应调整。当然，美国也不例外。

第二，美国已经放弃了作为全球领导者的角色。不幸的是，美国最近在诸如去全球化、主张脱钩和对中国征收关税等保护主义政策上起了带头作用。美国主动削弱对世界贸易组织和世界卫生组织等全球机构的支持，并破坏与加拿大和欧洲盟国的关系。与其他国家相比，美国在遏制新型冠状病毒方面做得最差，这对于评估货币风险非常重要。同时，美国也面临着系统性的种族主义问题。美国一向看上去比其他国家优越，但现在并非如此。

第三个原因是欧元。人们经常问我，未来哪种货币会走强？我认为会是欧元。它现在已经升值了。与被高估的美元不同，欧元被低估了（美元仍比2011年低点高出约30%）。坦率地说，我一直对欧洲货币联盟的未来持怀疑态度，因为他们没有泛欧财政政策来支持。但当地时间7月21号，经过紧张的谈判，欧洲领导人就"欧盟下一代"全面复苏计划（NextGenerationEUFund）达成一致。该计划提供了泛欧财政政策，包括成员国发行主权债券融资的条款。

因此，由于美国的宏观经济失衡、全球领导地位的丧失和欧元的走强，我认为美元在未来几年将经历一次重大调整，这一调整很可能(以实际价值计算)下跌35%，目前正处于调整进程的早期阶段。这一点很快就会得到证明。

值得注意的是，美元贬值可能发生在相对较短的一段时间内，而不是更长的一段时间(10年或更长时间)。我认为，美元指数的下跌将是一个短暂但密集的过程，因为新型冠状病毒加速了许多事情的发生。全球经济在两个月内突然结束，我认为外汇市场也可能出现同样的情况。我认为，美国的经常账户赤字很可能在很短的时间内达到新的纪录--在我看来，这是美元走向的一个关键因素。