人们担心货币政策是如何表达的，比如2017年的"去杠杆化"和2018年的"稳定杠杆"。事实上，如果没有任何供应方的结构性改革，中国很难消除杠杆。

为什么？中国的金融是信贷驱动的增长，一年后在gdp增长中发挥了决定性作用。坦率地说，用更多的钱，gdp表现得很好，信贷和gdp高度相关。这一点得到了所有人的认可，统计数据证实了这种增长模式。

在过去40年里，货币增长如此之快的原因是为了继续投资。自2010年以来，广义货币M2供应的年增长率比GDP高出6.1个百分点。当然，其中约3%是价格因素，但也超过了3.1%。

问题是，这些过度货币不会导致通胀。它们去了哪里？

中国经济增长的特点之一是，多年来，随着政府购地、商品房的供应以及土地和房地产的使用，这种投资极大地扩大了土地和房地产的货币化。换句话说，在银行信贷扩张的情况下，中国的经济增长模式以货币金融为主。多年来，发行了这么多货币，但没有出现令人担忧的通胀。这背后的机制是，土地、房地产和其他基础设施被用作抵押品，以促进中国经济的货币化和资本化。

据一些中介机构计算，这部分房地产股票的价值接近300万亿元人民币。

但当经济的主要动力发生转变时，经济增长开始下降，维持货币供应的这种速度可能会有问题。我们需要考虑未来的金融发展，我们需要对前40年金融扩张的路径和模式进行新的讨论和评估。

如果你想问中国目前经济发展的最大问题是什么，我的答案是：杠杆率！

宏观杠杆率越高，即债务总额除以GDP的倍数越高，宏观杠杆率就越高。目前，中美两国的杠杆率相同，为2.6倍2.7倍，日本为4倍，法国为3.5倍。

但在中国，仅非金融企业的债务就相当于gdp的1.5倍。对企业贷款成本平均利率的粗略估计为6.3%至6.4%，这意味着中国企业以GDP的10%支付利息。这样的金融体系是不健康的。如何减少如此高的企业债务是一个问题。

要回答这个问题，首先，我们必须回答为什么中国企业的债务如此之高。由于投资效率太低，可以进一步归纳为两点：一是经济微观基础薄弱，二是金融资源错配。

从上市公司的角度来看，投资资本的平均回报率只有3%，也就是说，金融系统对其投资1美元，上市公司一年的税后利润为3美分。

想想看，炒股或购买理财产品都希望有6%、8%甚至10%的回报，上市公司如何给予，只会继续借钱增加杠杆。从这个角度来看，实体经济的发展已经跟不上投资者的欲望，可以说"灵魂走得太快，身体跟不上"。在这种情况下，企业家拼命借钱，雪球滚滚，非金融类企业的债务越来越高。

从金融资源配置的角度来看，投资回报率高的企业往往不容易获得资金，而投资回报率低的企业投资回报过高。在上市公司中，民营企业的投资回报率不到4%，国有企业的投资回报率只有2%左右。然而，在财政资源配置方面，2018年年底，中国新增贷款中只有14%分配给民营企业；就股票而言，截至2018年末，民营企业贷款余额仅占人民币贷款总额的25.8%。

关于私营企业的贡献，有一份深情的"56789"摘要，即私营企业贡献50%的税收，60%的国内生产总值，70%的创新，80%的就业和90%的新就业机会。

2008年，国有企业和民营企业的负债率是一个转折点，自那以后，国有企业的杠杆率已经超过了民营企业，而民营企业则是"爬行"。也就是说，真正提高经济增长质量的部门处于资金匮乏的状态，必须说资金配置效率低下。从长远来看，泡沫还会越来越大。

去杠杆化"必须全面削减吗？或者换句话说，好杠杆和坏杠杆之间有区别吗？如果是的话，什么是好的，什么是坏的？我的答案是，提高一个国家全要素生产率的杠杆是好杠杆；反过来，让一个国家的账户更大、更不愿意偿还是不好的。此外，"去杠杆化"也应该因为杠杆的不同而被分开对待。